事件
中国8月CPI同比-0.4%，Wind平均预期-0.2%，前值0.0%；环比0.0%，前值0.4%。
中国8月核心CPI同比0.9%，前值0.8%；环比0.0%，前值0.4%。
中国8月PPI同比-2.9%，Wind平均预期-2.9%，前值-3.6%；环比0.0%，前值-0.2%。
评论
8月PPI环比持平，PPI同比从7月的-3.6%升至-2.9%，PPI走势基本符合市场预期；8月国内“反内卷”交易有所降温，相关工业品市场价格明显回落，由于前期市场价上涨时企业出厂价跟随调整滞后，部分品种企业出厂价有所上调，8月PPI环比总体持平，低基数下PPI同比降幅明显收窄。8月CPI环比持平，CPI同比从7月的0降至-0.4%，消费端价格延续弱势；8月鲜菜价格环比季节性上涨，不过鲜果和猪肉偏弱，食品价格环比上涨不大，由于去年同期基数较高，8月食品同比大幅回落，并拖累CPI同比降至负值；8月核心通胀弱平稳运行，部分耐用品表现偏强，加上低基数影响，核心CPI同比升至0.9%。后续来看，PPI方面，随着“反内卷”预期继续降温，工业品价格再次回归基本面，考虑下游需求总体不足，我们预计工业品价格环比弱势，低基数或支持9月PPI同比继续反弹至-2.4%附近，不过10月以后PPI同比或再次下行；CPI方面，随着食品高基数影响减弱，CPI同比或逐步有所回升，不过消费不足制约通胀回升，我们预计年内CPI同比大体运行在0附近。
近期我国核心通胀逐步回升，不考虑春节因素导致的短期波动，核心CPI同比从去年9月的0.1%持续升至今年8月的0.9%，如何理解最近一年核心通胀改善呢？我们认为这主要与政策和低基数有关。一是财政补贴因素，去年四季度以来我国持续落实财政补贴刺激消费，相关耐用品消费受到明显支持，CPI家用器具同比从去年10月的-3.3%升至今年8月的4.6%，CPI通信工具从去年9月的-2.8%升至今年8月的0.8%。二是“反内卷”改革因素，政策推动“反内卷”背景下，乘用车降价减少，CPI交通工具同比降幅也不断收窄。三是低基数等因素，前期核心通胀下行带来低基数，这有利于核心CPI同比改善，金价上涨对相关个人用品价格也有推动。我们注意服务价格上涨明显偏弱，CPI服务同比从去年9月的0.2%升至今年8月的0.6%，CPI居住从去年9月的-0.1%升至今年8月的0.1%，政策因素推动了耐用消费品价格改善，不过整体核心通胀偏弱格局还在延续。当然耐用消费品价格改善提示我们财政的重要性，在内生需求不足背景下走出低通胀的核心还是财政扩张，考虑近期财政出台增量政策可能性偏低，我们预计短期低通胀格局不会明显改变。8月以来股票因素持续扰动债市，不过我们认为这反而是带来介入机会，9月美联储降息可能性加大，而我国央行可能也会跟随，我们继续建议积极关注相关交易机会。
1、8月CPI同比转负，食品项在高基数下走弱是主要拖累
8月CPI同比降至-0.4%，主要受食品项在去年高基数下同比明显转负拖累，而核心CPI同比继续抬升至0.9%，主要受金饰品、家电家具及服务业价格同比上涨支撑。具体而言，8月食品通胀同比-4.3%，主因鲜菜、猪肉、鸡蛋等价格同比降幅走扩带动，同时鲜果价格同比由正转负也成为拖累项。其他主要分项中，8月文娱旅游项目通胀同比延续正增，旅游通胀环比虽转为负增，但同比来看正增长进一步走扩；8月交通和通讯分项通胀同比降幅继续收窄，主因车价与手机价格同比抬升带动；8月衣着分项通胀同比抬升，而环比视角下则延续回落；8月家用器具价格同比涨幅走扩，不过环比来看转为负增，或显示财政补贴效应逐渐减弱；8月金饰品价格及铂金饰品价格同比延续上涨，拉动8月CPI同比上涨0.22%、继续形成明显支撑。短期来看，随着食品高基数影响减弱，CPI同比或逐步有所回升，不过消费不足制约通胀回升，我们预计年内CPI同比大体运行在0附近。
图表1：核心CPI与服务CPI
注：数据截至2025年8月资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：7月与8月CPI各项目同比变动
资料来源：Wind，中金公司研究部
2、低基数下，8月PPI同比降幅收窄
8月PPI环比持平，PPI同比从7月的-3.6%升至-2.9%，PPI走势基本符合市场预期；8月国内“反内卷”交易有所降温，相关工业品市场价格明显回落，由于前期市场价上涨时企业出厂价跟随调整滞后，8月部分品种企业出厂价环比有所上涨，尤其是煤炭和黑色产业链出厂价有所上调，不过石油和非金属矿相对较弱，8月PPI环比总体持平，低基数下PPI同比降幅明显收窄。分行业来看，黑色方面，8月下游需求没有明显改善，加上供给处于相对高位，钢材库存逐步累积，钢材市场价高位回落；煤炭方面，8月高温天气支持煤耗处于高位，不过终端用户库存处于高位，加上后续预期相对不足，煤炭市场价高位开始调整；玻璃方面，前期“反内卷”交易推动下游补库，不过下游深加工订单增长有限，8月库存再次累积而价格回落；石油方面，8月原油价格震荡有所下行，相关石油化工品价格也有所走弱。后续来看，随着“反内卷”预期继续降温，工业品价格再次回归基本面，考虑下游需求总体不足，我们预计工业品价格环比弱势，低基数或支持9月PPI同比继续反弹至-2.4%附近，不过10月以后PPI同比或再次下行。
图表3：2025年8月煤炭和黑色出厂价有所上调
注：数据截至2025年8月资料来源：Wind，中金公司研究部
风险
需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。
Source
文章来源
本文摘自：2025年9月10日已经发布的《通胀仍处弱势，货币政策或将跟随海外放松——8月通胀数据点评》
耿安琪 分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746
范阳阳 分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434
陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
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